Verdens mest aggressive og synkroniserte pengepolitiske innstramming på 40 år går inn i en ny fase, der sentralbankene forbereder seg på å bremse opp tempoet i renteøkningene og bryte samholdet videre dit de vil gå, skriver Bloomberg.

Skiftet til en jevnere, mindre enhetlig renteøkning reflekterer delvis økende forskjeller i den globale økonomien, som fortsatt er på vei etter etterskjelvene etter pandemien og Russlands invasjon av Ukraina. En annen forklaring er at gjeldsbyrden gjør noen økonomier mer følsomme enn andre for kredittkrisen.

Veksten i USA er fortsatt robust foreløpig til tross for flere renteøkninger fra Federal Reserve, som signaliserte forrige uke at den sannsynligvis vil heve renten mer enn forventet, om enn kanskje i små skritt. Mange på Wall Street spår at styringsrenten i USA vil overstige 5 % neste år.

Derimot har Storbritannia, Australia og Canada allerede stoppet renteøkningene eller signalisert at de ikke vil være like aggressive i de kommende månedene, i frykt for at Fed vil presse økonomiene deres ytterligere.

Å skille seg fra det TS Lombard-økonomen Dario Perkins har kalt «toppen av monetær synkronisering» vil ikke komme uten problemer.

Den Fed-ansporede styrkingen av dollaren i år forårsaker allerede uro blant tungt gjeldsatte utviklingsland og utviklede land som er avhengig av import av energi og andre varer priset i dollar.

“Kaoset kan eskalere” hvis amerikanske beslutningstakere forfølger ytterligere stigninger og sentralbanker i svakere økonomier bestemmer seg for ikke å følge etter, bemerket Perkins i et notat til kundene forrige uke.

De nye uenighetene ble veldig tydelige i forrige uke. Mens Fed og Bank of England (BoE) har hevet renten med 75 basispunkter, har deres respektive ledere tatt en annen tone på hva som venter.

Fed-formann Jerome Powell understreket at sentralbanken fortsatt har en lang vei å gå før den er ferdig med å heve renten, selv om han lot døren stå åpen for en mindre økning i desember. Den amerikanske referanserenten er nå 3,75 % til 4 %.

ACB-guvernør Andrew Bailey, på sin side, tonet ned markedets forventninger til omfanget av fremtidige økninger, i frykt for at en slik bane kunne forsterke resesjonen som er garantert.

Dollaren steg først etter Powells uttalelse og pundet falt etter Baileys tale.

Obligasjonsmarkedene har vært i uro de siste seks månedene etter at investorer, styrket av håp om at et signal fra Fed ville føre til en lettelse av pengepolitikken internasjonalt, led en rekke skuffelser.

Dette har presset Bloombergs globale obligasjonsindeks til en enestående nedgang på rundt 20 % siden starten av året.

I det meste av det siste året har sentralbanker engasjert seg i det Bank of America-økonomen Ethan Harris kalte «en konkurranse for å se hvem som kan heve renten raskest».

Det var fornuftig med inflasjonen som nådde tiår-høye nivåer blant historisk lave renter.

Men nå er situasjonen i endring, selv om inflasjonen holder seg godt over målet i de fleste land.

Låneservicekostnadene er betydelig høyere og begynner å skade veksten eller arbeidsmarkedene.

I tillegg er noen økonomier mer følsomme enn andre for stigende renter på grunn av husholdningers og bedrifters gjeld eller boligmarkeder som stimuleres av boliglån med variabel rente. Blant dem er ifølge Perkins Storbritannia, Canada, Australia, New Zealand og Norge.

“Disse økonomiene vil være i resesjon lenge før Fed får den amerikanske økonomien til å bremse ned,” bemerker han.

Det er derfor ikke overraskende at pengemyndighetene i noen av disse landene allerede stanser eller reduserer renteøkningene.

En generell svekkelse av aggressiviteten signaliserer alltid “slutten på begynnelsen” av renteøkningskampanjen, ifølge Gilles Moeck, sjeføkonom i AXA SA.

En Credit Suisse Group-indeks viser at “duene” (tilhengere av en løsere pengepolitikk) blant sentralbanker har nylig begynt å overstige antallet “hauker” (som går inn for en mer restriktiv pengepolitikk).

Men hauker sier at toppen av globale renteøkninger ennå ikke er nådd, og at den kanskje ikke inntreffer før slutten av første kvartal neste år eller enda lenger hvis inflasjonen ikke faller.

Bloomberg Economics anslår at de globale sentralbankrentene vil nå 5,5 % innen midten av neste år, opp fra 2,9 % ved slutten av fjoråret. Bare i utviklede økonomier vil den stige til 3,5 % fra 0,1 %, ifølge forventningene.

I likhet med Fed kan den europeiske sentralbanken holde seg på vakt på grunn av inflasjon over 10 %. “Jobben vår er langt fra ferdig,” sa styreleder Christine Lagarde forrige uke, og la merke til at rentene må inn i et restriktivt territorium for å undertrykke prisene.

Global inflasjon er på 9 %, nesten fem ganger de 2 % som de fleste sentralbanker vurderer prisstabilitet, ifølge Citigroup-økonomer, som ser en 50 % sjanse for en global resesjon neste år.

Markedene satser nå på et lavere tempo i innstrammingen, men et høyere endepunkt. Den gjennomsnittlige kontantrenten i avanserte økonomier steg nesten to prosentpoeng i 2022, og investorer forventer ytterligere én prosentpoeng økning i de kommende månedene.

Feds referanserente et år fra nå forventes å være 2,5 prosentpoeng over gjennomsnittet for andre store avanserte økonomier, det største gapet siden minst 2004. Det er en av grunnene til at ICE Dollar-indeksen er oppe i år og på sporet for en rekordstor årlig gevinst.

“Fed fortsetter å love mer og dollaren fortsetter å stige,” sa Harris, leder for global økonomisk analyse i Bank of America.