Euronext er notert i Paris, dets viktigste børsnoteringssted, men også i Amsterdam, Brussel og Lisboa siden 2014. Det er den europeiske ledende innen notering og handel med en samlet markedsverdi på 7 milliarder euro, nesten 1 930 børsnoterte selskaper og den største likviditeten basseng i Europa. Euronext representerer mer enn 25 % av handelsvolumene i Europa og inkluderer 29 selskaper i Euro Stoxx 50-indeksen.

Børsoperatøren tilbyr avanserte markedsdatatjenester og en rekke indekser og indeksløsninger, inkludert AEX, CAC40, BEL 20, ISEQ 20, PSI 20, OBX og FTSE MIB, samt et bredt spekter av ESG-indekser, som CAC40 ESG eller MIB ESG. Optiq, Euronexts proprietære handelsplattform, tilbyr bransjeledende løsninger til både handels- og teknologikunder.

Mer spesifikt tjener Euronext penger på forskjellige måter på tvers av flere segmenter:

• Handel (35 % av omsetning): Handelsinntekter innregnet på tidspunktet for gjennomføring av transaksjonen, men også medlems- og markedsabonnementsavgifter.
• Post-trade (26 % av omsetningen): Dette er inntektsdelingsavtalene med LCH SA på børsnoterte derivatprodukter, Borsa Italiana opererer på inntekter fra multiaktivaklassen CCP-CC&G. Inntekter avhenger av AUC og antall oppgjør og regnskapsføres når transaksjoner er fullført.
• Notering (15 % av omsetningen): Årlige noteringsgebyrer, avgifter for bedriftstjenester.
• Avanserte datatjenester (15 % av omsetningen): Konsernet tar betalt av sine kunder for tilgang til informasjonstjenester på sanntids- og eksklusive markedsdata, basert på en rate per bruker. Konsernet mottar også periodiske lisensavgifter fra kunder for retten til å distribuere gruppens data til tredjeparter.
• Teknologiløsninger (7 % av omsetningen): Dette er inntekter fra hosting, tilkobling og utleietjenester i datasentre, men også programvarevedlikeholdstjenester.
• Investortjenester (1 % av omsetningen): Løpende programvarelisensavgifter.

Kilde: Euronext

Euronext presenterer egenskapene til en eksepsjonell virksomhet: tilbakevendende inntekter, ekstraordinær lønnsomhet og lønnsomhet, bærekraftig og praktisk talt uangripelig konkurransefortrinn. Selskapet er stedet hvor tilbud og etterspørsel kommer sammen: kundene inkluderer institusjonelle investorer verdt flere hundre milliarder. Videre forblir forretningsmodellen til markedsplasser ekstraordinært attraktiv og minner oss om et gammelt ordtak: den beste måten å bli rik i kasinoet på er ikke å spille der, men å eie kasinoet.

Det europeiske markedet domineres av tre store aktører: London Stock Exchange kontrollerer markedsplassen i London, den tyske bank Tyskland mensEuronext kontrollerer resten av Vest-Europa, spesielt det svært dynamiske Amsterdam-markedet, men også de belgiske, franske, italienske, irske, norske og portugisiske markedene (små markeder selvfølgelig, men antallet utgjør forskjellen). styrke og gir rom for stordriftsfordeler). Nasdaq (Sverige, Finland og Danmark) og SIX (Zürich og Madrid) er outsidere.

Bransjen er i rask endring. Spillere prøver å frigjøre seg fra transaksjonsaktiviteter på aksje- og kredittmarkedene, markeder hvor provisjonene blir stadig lavere på grunn av teknologisk fremgang, demokratisering av finans og konkurranseintensiteten. For å gjøre dette, valgte Euronext, under ledelse av sin administrerende direktør Stéphane Boujnah, en klassisk tilnærming, hovedsakelig fokusert på ekstern vekst, ved suksessivt å kjøpe forskjellige vesteuropeiske børser. La oss nevne noen navn som FastMatch kjøpt opp i 2017, Irish Stock Exchange i 2018, Oslo Børs VPS i 2019, Nord Pool og VP Securities i 2020 og selvfølgelig Borsa Italiana Group i 2021. Dette gjorde at de kunne tredoble omsetningen og overskuddet. om 7 år. Den europeiske regulatoren (EU-kommisjonen) ser imidlertid nå ut til å dempe entusiasmen til kjøpere litt, av monopolgrunner.

Handel med aksjer og kredittinstrumenter utgjør fortsatt majoriteten (mer enn en tredjedel av omsetningen), men deres aktivitetsportefølje er fortsatt diversifisert (en fjerdedel av omsetningen innen clearing/oppgjør, en liten fjerdedel innen notering, teknologi og datatjenester). I tillegg, takket være sin pan-europeiske tilstedeværelse, kan Euronext kompensere for ellers svært lave transaksjonsmarginer med høye volumer. Denne strategien lar Euronext tydelig skille seg fra sine viktigste rivaler London Stock Exchange Og den tyske bank.

I løpet av det siste tiåret (2014-2023) har omsetningen økt med en rate (CAGR) på 11,7 % per år og fortjeneste med en rate på 15,3 % per år. EBIT-marginen i 2022 utgjør 55,9 %, nettomarginen til 30,9 % og FCF-marginen til 36,4 %. Selskapet konverterer nettooverskuddet til kontanter (FCF-konvertering på 102 % i gjennomsnitt over de siste fem årene). Lønnsomheten er god med en ROE på 11,3 % i 2022: den er generelt høyere som i 2018 (31,8 %), 2019 (31,8 %), 2020 (31,2 %) eller 2021 (17, 1 %) og bør stige til 13,4 % i 2023, mens Capex bare skulle representere 4,2 % av omsetningen (7 % i 2022). Her har vi en historie om “lønnsom vekst” og en “pengeautomat”.

Kilde: Zonebourse

Kilde: Zonebourse

Til tross for alt, presenterer Euronext fortsatt sårbarheter, spesielt på grunn av sin fortsatt betydelige eksponering mot transaksjonsvolumer. Dette er også en av årsakene til den mer fornuftige verdsettelsen sammenlignet med sine jevnaldrende. Euronext betales 15 ganger sin estimerte nettofortjeneste for 2023, sammenlignet med 30,8 ganger for LSE og 16,9 ganger for DB.

Kilde: Zonebourse

Disse verdsettelsesmultiplene fremstår fortsatt som beskjedne gitt kvaliteten på selskapets grunnleggende forhold. Euronext har en monopolistisk posisjon på flere børser, oppnår gigantiske marginer og opprettholder vedvarende og regelmessig vekst. Vi overvåker fortsatt nøye bærekraften til gjelden selv om balansen er korrekt med finansiell gearing (netto gjeld/EBITDA) på 2,6. Rentedekningen (EBIT/Interest Expense) er 17-18, et tegn på at tilbakebetaling av rente i stor grad er bærekraftig.

På utsiktssiden overgikk Euronext forventningene i andre kvartal 2023 (EPS overraskelsesrate på 6,2%), og vi tror at konsernet kan gjøre det igjen i tredje kvartal 2023 med høyere inntekter enn forventet takket være volumhandel og økning markedsandel. I tillegg til pågående tilbakekjøp av aksjer kan dette gi positivt momentum for aksjen de neste månedene. For 2024 har Euronext som mål å maksimere konkurranseevnen til sine oppføringer, øke sin internasjonale rekkevidde, utvikle verdens ledende ESG-finansieringsmarked, utnytte sitt lederskap i SMB og fortsette veksten innen forretningstjenester.

Denne profilen “kvalitet til en fornuftig pris” knyttet til oppmuntrende prospekter oppmuntret oss til å inkludere verdien i vårt europeiske utvalg, den Europe PEA Investor-portefølje.